国金证券：给予五粮液转售评级

2021-12-20国金证券股份有限新公司刘宸倩对五粮液(000858)进行研究并发布了分析报告《22年则有稳中有进，低成本高其发展可期》，本报告对五粮液得出结论买入评估，当前股价为235.16元。

五粮液(000858)

惨案

12月18日，新公司举行第25届共商共建资源共享大会，总结21年文书工作成效，明确22年文书工作路径。

经营者研究

21年顺利收官，十四五开局打下基础。21年稳中有进，实现了低成本高的商品份额提升，同比、商品份额、产品动销外取得了更佳成绩。21年新公司产品结构年中建模，普五价稳量升，经典五粮液成功导入商品，纪念酒产品悉数亮相，两部酒4+4品牌完成建模升级，成功问世新版五粮春、尖庄1911等产品。

22年则有稳中有进，坚定不移供需平衡。新公司22年坚定不移以低成本高的商品份额提升为基本，较快构建菌类共荣的新型厂商关系，值得注意文化工程和商品培育，强化诱因转型，强化商品预料，确保全面实现稳中有进的新其发展。22年商品营销文书工作的重点项目训练任务为：1）坚定不移文化与一站式并举，计划新建10个文化体验馆并转为使用，建模费用转为的考核方式，设立消费培育的计量考核期望。2）坚定不移补充与市场需求平衡，年中提升五粮液商品权势。21年存有经营者者利润水平远不如预料的薄弱项，22年普五将年中建模计划的配置，拓展自营诱因，稳定习惯战术上商品，统筹制定高地商品、重点项目商品的布下解决方案和财政政策支持；经典五粮液将此后强化商品培育，建模现代化1+n+2诱因模式，率先在北京、上海上市经典30。3）坚定不移个性与品味结合，丰富文化定制产品体系，扩展到低度酒促销商品费用。4）坚定不移规模与价值并重，年中推动两部酒升级，打造10、20、30、50亿级的大单品。5）坚定不移资源共享与共建并进，年中筑牢生与死共同体，较快从管理型向赋能型、一站式型团队转型。

短期略显稳定，中长期护城河依旧坚固。诱因调谐，22年普五示范打款价已提至969（21年约920+），当前诱因库存合理，批价已回升至980，愿景成本高提升+量价平衡策略有望飞行器批价上移。我们指出，普五在千元价位带战术上值得注意，当前则有供需平衡、稳中有进将确保价值链良性、品牌力领先，护航中长期其发展。经典五粮液具备占位意义，商品饮用后调谐向好，同意关注后续市场需求培育进度。

利润预测与外资同意

我们预计新公司21-23人均增速为16%/17%/15%，归母净利润增速为18%/20%/18%，EPS为6.09/7.28/8.59元，对应PE为39/32/27X，净资产具备价位比，维持“买入”评估。

高风险提示

宏观经济下行高风险，禽流感间歇高风险，区域商品竞争加剧，食品安全问题。

该股已经有90天内分别为40家管理机构得出结论评估，买入评估38家，增持评估2家；过去90天内管理机构期望外价为282.03；证券之猎户座净资产研究工具揭示，五粮液（000858）好新公司评估为4.5猎户座，好价位评估为3猎户座，净资产示范评估为3.5猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，高于5猎户座)