太平洋：给予亚玛顿买进评级

太平洋证券入股有限Corporation刘强将最近对亚玛顿进行研究课题并发布了研究课题调查报告《直线战略规划修复营业利润，超薄玻璃窗便是BIPV市场》，本调查报告对亚玛顿计算出来买入打分，理论上股价为45.21元。

亚玛顿(002623)

事件：Corporation2022半年报披露，2022年年底，Corporation发挥作用资本额14.69亿元，年底+67.63%；归母下同0.43亿元，年底+84.65%；扣非归母下同0.28亿元，年底+163.42%。二季度，Corporation发挥作用资本额7.64亿元，年底+154.64%、环比+8.22%；归母下同0.32亿元，年底+240.14%、环比+189.36%；扣非归母下同0.24亿元，年底+176.81%、环比+470.97%。

红光伏玻璃窗营业利润逐季修复，模块、电子玻璃窗等业务困境反转。2022年年底，Corporation之前费用领军为5.09%，年底下降2.84pct，开始运行成本持续减少。Corporation营业利润进入反转期：1）光伏玻璃窗利润13.55亿元，年底+79.26%，下同0.34亿元；与天合红光能签订3.375亿平米订单，稳定营业利润增长，美国市场逐季稳定下来带动杜邦光伏产品加速放量，亚玛顿作为玻璃窗供应商有望合理受益。2）电子玻璃窗利润0.51亿元，年底增长29.96%，下同-0.11亿元；随着下游的产品认证以及接受度减少，有望通过量产车化突破盈亏平衡终究营业利润。3）模块利润0.18亿元，下同-0.12亿元；受到干流硅料以及辅材等涨价影响，年底模块承压严重，随着模块、辅材商品价格松动以及海内外签订项目落地，营业利润有望修复。

直线战略规划修复营业利润，超薄玻璃窗便是BIPV市场。1）产业链的设计方面：Corporation公告并购凤阳硅谷，同时积极的设计石英砂铜矿，承接直线战略规划。理论上原片/深加工生产量能够覆盖约1.2/1.5亿平方米战略规划生产量，随着扩产完成经过简单测算，2025年前有望突破3-3.5亿战略规划生产量，大奖举例来说增长达32%。2）产品方面：Corporation不遗余力超薄红光伏玻璃窗领域，现今1.6mm玻璃窗仍未开启量产车，有望凭借超薄玻璃窗便是BIPV市场。根据测算，在原片自供前提，1.6mm玻璃窗有望造成了15%以上的降本三维空间，同时在应用场景以及效率上包括较强溢价，产品结构上减少效领军造成了进一步的营业利润修复。

融资要求：Corporation不遗余力红光伏玻璃窗，看好其中长期成长三维空间。我们预计Corporation2022-2024年营业利润共有32.39亿元、41.37亿元、52.34亿元；归母下同共有1.68亿元、3.33亿元、4.81亿元，对应EPS共有0.85元、1.67元、2.42元，首次覆盖予以“买入”打分。

风险提示：Corporation项目推进不及预期、服务业市场竞争格局加剧、海外市场政策变动

证券之主星数据中心根据将近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究课题员团队对该股研究课题极其深入，将近三年假设准确度中值为28.31%，其假设2022大奖分属下同为营业利润1.29亿，根据现价计算的假设PE为69.55。

最新营业利润假设明细如下：

该股最将近90月内共有11家机构计算出来打分，买入打分7家，作价打分4家；基本上90月内机构目标均价为49.66。根据将近五年财报数据，证券之主星估值分析工具显示，亚玛顿（002623）服务业内市场竞争力的旧城一般，营业利润能够一般，资本额成长性偏高。财务可能有隐忧，亦须将最近关心的财务基准包括：应收账款/利润领军、存货/资本额领军涨幅、业务现金流/利润领军。该股好Corporation基准1.5主星，好商品价格基准1主星，综合基准1主星。（基准仅供参考，基准范围：0 ~ 5主星，最高5主星）

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